撰文：Nathan Frankovitz，Matthew Sigel， VanEck

编译：吴说区块链

在特朗普当选带来的监管利好推动下，比特币成功突破历史高点。随着市场关注度的不断提升，各类关键指标表明，这一轮牛市的强劲势头有望持续。

正如我们 9 月所预测，比特币（BTC）价格在大选后出现高波动性上涨行情。如今，比特币进入没有技术性价格阻力的未知领域，我们相信牛市的下一阶段才刚刚开始。这一模式类似于 2020 年大选后，比特币价格在年底前翻倍，并在 2021 年进一步上涨了约 137%。随随着政府对比特币支持态度的重大转变，投资者的兴趣正在快速增加。近期，我们接到的投资咨询数量激增，许多投资者意识到自己在这一资产类别中的配置明显不足。尽管我们密切关注市场是否会出现过热迹象，但仍重申对本轮周期比特币价格目标 18 万美元/BTC 的预测，因为跟踪的关键指标显示出持续的看涨信号。

比特币的价格走势

市场情绪

比特币的 7 天移动平均线 (7 DMA) 达到 89,444 美元，创下历史新高。在 11 月 5 日星期二的选举之夜，比特币飙升约 9%，达到 75,000 美元的历史新高。这与我们之前的观察一致：特朗普胜选的可能性增加时，比特币价格会随之上涨。特朗普在竞选中明确承诺结束美国证券交易委员会（SEC）的“执法监管”策略，并将美国打造为“加密和比特币的世界之都”。

特朗普当选总统后，监管阻力首次转为推动力。特朗普已经开始在行政部门任命支持加密的官员，而共和党掌握了联合政府，这增加了相关支持立法通过的可能性。关键提案包括建立国家比特币储备的计划以及重写加密市场结构和稳定币的相关立法，预计 FIT21 将以市场和隐私友好的条款进行重写，而新的稳定币草案将允许州特许银行在未经美联储批准的情况下发行稳定币。

在金砖国家等国家正在探索比特币等替代方案以绕过美元制裁和货币操纵之际，稳定币为美元向全球输出提供了战略机会。通过消除监管障碍并允许州特许银行发行稳定币，美国可以维护美元的全球影响力，并利用加密货币在新兴市场更快的普及。这些市场对金融服务、对冲本币通胀以及去中心化金融（DeFi）的需求极为旺盛。

我们预计，SAB将在特朗普上任后的第一个季度内被废除，如果不是由SEC（美国证券交易委员会）废除，那么就是由国会废除，这将促使银行宣布加密货币托管解决方案。如果 Gary Gensler 尚未辞职，特朗普或将兑现承诺，更换 SEC 主席，任命更支持加密的候选人，并结束该机构臭名昭著的“通过执法进行监管”时代。此外，到 2025 年，美国的以太坊（ETH）ETF 将修订以支持质押（staking），SEC 将批准 Solana（SOL）ETF 的 19b-4 提案，同时以实物形式创建和赎回 ETF 将使这些产品更具税务效率和流动性。鉴于特朗普此前已承认比特币挖矿和人工智能（AI）在能源密集型方面的共性，预计能源监管将放宽，促使基载能源（如核能）更便宜、更充足，从而推动美国在能源、人工智能和比特币领域的全球领导地位。

此次选举标志着一个看涨的转折点，扭转了此前强硬政策导致的资本和就业外流。通过激发创业活力，美国有望成为全球加密创新和就业的领导者，将加密货币转变为国内增长的关键行业以及对新兴市场的重要出口产品。

比特币主导地位

比特币主导地位的 7 天移动平均值（比特币市值相对于所有加密货币总市值的衡量指标）本月上升 2 个百分点至 59%，达到了自 2021 年 3 月以来的最高水平。尽管这一自 2022 年 11 月的 40% 开始的上升趋势可能在短期内持续，但或将很快达到峰值。9 月份我们曾指出，哈里斯胜选可能会因比特币作为商品的更明确监管地位而提升其主导地位。相比之下，特朗普支持加密的立场以及其扩大的内阁团队可能会推动更广泛的加密市场投资。随着比特币在创新友好的监管环境下达到新高，财富效应和监管风险的降低预计将吸引加密领域的原生资本和新机构投资者进入 DeFi，从而提升资产类别中较小项目的回报。

区域交易动态

乍一看，亚洲市场交易时段的交易者本月似乎显著增加了其比特币持有量，这与近年来亚洲交易者通常净卖出而欧洲和美国交易者净买入的趋势相反。然而，选举之夜比特币价格的飙升发生在亚洲交易时段，很可能是由于大量美国投资者围绕选举进行交易。这一特殊事件使得难以将此类价格波动完全归因于区域动态。与历史行为一致，美国和欧洲交易时段的交易者继续增持比特币，维持了 10 月观察到的价格表现趋势。

来源：Glassnodeas，11/18/24（过去的表现并不能保证未来的结果。）

关键指标

为评估本轮牛市的潜在上行空间及持续时间，我们分析了一些关键指标，用以评估市场风险水平和可能的价格顶部。本月，我们的分析从永续合约（perps）开始，其中资金费率的表现提供了市场情绪的洞察，并帮助衡量市场过热的可能性。

比特币价格通常在 30 日移动平均资金费率（30 DMA Perp Funding Rates）超过 10% 并持续 1 至 3 个月时表现出过热迹象。

BTC 平均回报率与永续融资利率对比（2020 年 1 月 4 日 — 2024 年 11 月 11 日）

当 30 DMA 年化 Perps 费用超过 10% 时 BTC 价格表现

来源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 12 日

从 2020 年 4 月开始，我们分析了 30 日移动平均永续合约资金费率超过 10% 的时间段。这些时间段的平均持续时间约为 66 天，从开盘到收盘的平均收益为 17%，尽管各个时间段的持续时间差异显著。唯一的例外是 2024 年 6 月 18 日的单日尖峰反应，反映了短期市场情绪。其他情况均持续了数周，突显出结构性看涨情绪，这通常会带来显著的短期至中期收益。

例如，2021 年 8 月 31 日开始的高资金费率阶段持续了 23 天，随后是一个 28 天的冷却期，然后在 10 月 19 日再次持续了 51 天。如果将这一短暂间隔计算在内，2021 年资金费率较高的持续时间总计达到 99 天。同样，当前从 2024 年 11 月 12 日开始的高资金费率阶段持续了 80 天，随后是 19 天的间隔，又重新开始了 69 天的高资金费率期，总计持续 168 天，与 2020 年 11 月 11 日至 2021 年 5 月 21 日的 186 天相当。值得注意的是，当资金费率超过 10% 的日子进行比特币购买时，在 30 日、60 日和 90 日时间框架内的平均回报率均高于资金费率较低的日子。

然而，数据显示，在更长时间范围内存在表现欠佳的模式。平均而言，在资金费率超过 10% 的日子购买的比特币，从 180 天开始表现落后于市场，且在 1 年和 2 年的时间范围内这一趋势愈加显著。由于市场周期通常持续约 4 年，这一模式表明持续高资金费率往往与周期顶部相关，并可能成为市场过热的早期信号，显示其更易受到长期下行的风险。

比特币周期分析

来源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

截至 11 月 11 日，比特币进入了一个新阶段，资金费率再次超过 10%。这一转变表明短期至中期的动能更强，因为从历史上看，较高的资金费率与更高的 30 天、60 天和 90 天回报率相关，反映出更高的看涨情绪和需求。然而，随着资金费率保持在高位，我们可能会脱离长期（1–2 年）回报同样有利的阶段。鉴于当前支持比特币的监管环境，我们预计将出现另一个高性能时期，类似于 2020 年大选后，当时持续的 10% 以上资金费率在 186 天内推动了 260% 的增长。随着比特币目前交易价格接近 9 万美元，我们的 18 万美元目标价仍然是可行的，反映了从周期低谷到高峰约 1,000% 的潜在周期回报。

较高的 30 日移动平均（DMA）相对未实现利润水平（>0.60 和 0.70）在历史上通常预示比特币价格的顶部。

BTC 平均收益与 30 天移动平均相对未实现利润 (RUP) 对比 (2016 年 11 月 13 日 — 2024 年 11 月 13 日)

来源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

BTC 平均收益与 30 天移动平均相对未实现利润 (RUP) 对比 (2016 年 11 月 13 日 — 2024 年 11 月 13 日)

来源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

接下来，我们关注相对未实现利润（Relative Unrealized Profit, RUP），这是另一个用于衡量比特币市场是否过热的重要指标。RUP 衡量的是比特币总市值中由未实现收益（即账面收益但尚未通过出售实现的利润）所占的比例。当比特币价格超过大多数持有者的最后购入价格时，该指标会上升，反映出更多市场进入盈利状态，从而体现市场乐观情绪。

从历史上看，30 日移动平均（DMA）RUP 水平较高（尤其是超过 0.60 和 0.70）通常预示着市场情绪强烈且可能过热。如图中的红色区间所示，当 RUP 30 DMA 超过 0.70 时，往往与市场顶部相吻合，因为未实现利润比例较高会触发更多获利了结。相反，当 RUP 水平低于 0.60 时，表明适合长期买入的市场条件更为有利，历史数据显示，在此阈值以下买入的 1 年和 2 年回报率更高。

对过去两轮市场周期的分析表明，30 DMA RUP 在 0.60 和 0.70 之间的水平通常能带来最高的短期至中期回报（7 天至 180 天）。这一区间通常反映牛市的中期阶段，此时市场乐观情绪正在上升，但尚未达到过度水平。相比之下，当 RUP 超过 0.70 时，各时间范围内的回报率始终呈现负相关，强化了其作为强力卖出信号的作用。

截至 11 月 13 日，比特币的 30 DMA RUP 约为 0.54，但自 11 月 11 日以来日值已超过 0.60。根据我们的详细数据表，当 RUP 接近 0.70 时风险逐步上升，强调了在 0.60 至 0.70 区间内进行短期交易的重要性。然而，如果 RUP 的 30 DMA 上升到接近 0.70，则可能预示市场过热，对长期仓位应保持谨慎。

美国地区“加密货币”搜索热度

来源：Google Trends，截至 2024 年 11 月 18 日

“加密货币”作为 Google 搜索关键词的热度，是衡量散户投资者兴趣和市场动能的一个重要指标。从历史数据来看，搜索热度的峰值通常与加密货币市场总市值的峰值密切相关。例如，2021 年 5 月和 11 月的搜索热度达到历史最高点后，分别出现了显著的市场下跌：5 月峰值后发生了约两个月内约 55% 的回调，而 11 月峰值后则经历了约 12 个月的熊市，总跌幅约为 75%。

目前，搜索热度仅为 2021 年 5 月峰值的 34%，略低于 2024 年 3 月观察到的 37% 的局部峰值（当时比特币达到了本轮周期的最高价格）。这种相对较低的搜索热度表明，比特币和更广泛的加密市场尚未进入投机狂热阶段，这为进一步增长留出了空间，尚未达到通常与市场顶部相关的主流关注度水平。

Coinbase 应用商店排名

来源：openbb.co，截至 2024 年 11 月 15 日

与 Google 对“加密货币”的搜索热度类似，Coinbase 在应用商店中的排名也是衡量散户投资兴趣的重要指标。今年 3 月 5 日，在比特币价格于 9 天内飙升约 34%，并重新测试 2021 年的历史高点约 69,000 美元后，Coinbase 重新进入了应用商店排名前 50 名。尽管比特币在同月后期达到约 74,000 美元的新高，但随着价格波动性下降至夏季低迷期，并且公众注意力转向总统选举，散户兴趣有所减弱。然而，比特币在选举之夜的突破再次点燃了散户的兴趣，Coinbase 的应用商店排名从 11 月 5 日的第 412 名跃升至 11 月 14 日的第 9 名。参与度的激增推动价格的进一步上涨，同时创下了比特币 ETF 流入量的新纪录。

比特币的网络活动、采用和费用

每日交易量：日均交易量的 7 日移动平均值约为 54.3 万笔，环比下降 15%。尽管有所下降，活动仍然强劲，处于比特币历史的第 96 百分位水平。尽管交易数量减少，但更大的交易载荷抵消了这一影响，这可以从转账金额的上升中看出。

Ordinals 铭文：每日铭文（比特币区块链上的 NFT 和 meme 币）交易量环比增长 404%，反映了受价格上涨和监管利好带来的投机热情复苏。

总转账量：比特币转账量环比增长 118%，7 日移动平均值大道约 850 亿美元。

平均交易费用：比特币交易费用环比下降 5%，平均费用为 3.58 美元，平均交易负载约为 157,000 美元，相应的交易费率约为 0.0023%。

比特币市场健康和盈利能力

盈利地址比例：随着比特币价格达到历史新高，目前约 99% 的比特币地址处于盈利状态。

未实现净利润/亏损：该比率在过去一个月增长了 21%，达到 0.61，显示出相对未实现利润和未实现亏损之间的比率显著提升。作为市场情绪的指标，该比率目前处于“信念-否认”（Belief-Denial）区间，对应市场周期中在峰值和谷值之间快速扩张和收缩的阶段。

比特币链上月度看板

来源：Glassnode，VanEck 研究，截至 2024 年 10 月 15 日

比特币矿工与加密市场总市值

挖矿难度（T）：

比特币的区块难度从 92 T 上升至 102 T，反映了矿工正在扩展和升级其设备队列。比特币网络每 2,016 个区块（大约两周）会自动调整难度，以确保每个区块的挖掘时间约为 10 分钟。难度的上升表明矿工之间竞争加剧，同时也代表了一个强大且安全的网络。

矿工每日总收入：

矿工的日收入环比增长 30%，受益于比特币价格上涨，但 BTC 计价的交易费用下降了 30%，对总收入造成一定影响。

矿工转账至交易所的交易量：

11 月 18 日，矿工向交易所转移了约 1.81 亿美元的比特币，相当于此前 30 天平均水平的 50 倍，推动 7 日移动平均值环比上升 803%。这一极端变动是自 3 月以来的最高水平，比特币最近一次减半前也曾出现类似水平。尽管矿工向交易所的持续高转账量可能表明市场过热，但这一峰值发生在夏季矿工抛售较低之后，表明这是为运营和增长目的的获利，而非市场顶部的信号。

加密股总市值：

MarketVector 数字资产股票指数（MVDAPP）的 30 日移动平均值环比上升了 47%，表现优于比特币。像 MicroStrategy 和比特币矿业公司这样的主要指数成分股，通过其持有的比特币或挖矿业务，直接受益于比特币价格的上涨。同时，像 Coinbase 这样的公司则利用更广泛的加密市场收益，因为价格上涨推动了对交易手续费和其他收入来源增加的预期。

来源 farside.co.uk，截至 2024 年 11 月 18 日

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