今年 3 月以来，比特币一直处于区间波动状态，其他主要流动性加密货币也未能重回历史高点。这种情况下，今年的风险投资活动略显冷淡。在「杠铃市场」中，比特币一路领先，而 Memecoin 则推动着杠铃另一端的活动，再加上大型资产管理者和普通风险基金的兴趣不大，加密风险投资市场在 2024 年一直不瘟不火。尽管如此，机会仍然比比皆是，加密原生机构在投资活动中处于领先地位。利率下降和监管环境放松的预期可能会使风险投资活动在今年第四季度和明年第一季度加速。我们的季度报告利用来自公开文件、Pitchbook 等数据提供商和 Galaxy Research 的 VisionTrack 基金绩效数据库的研究，分析了加密风险投资市场的两个方面：风险基金对加密初创公司的投资，以及机构投资者对风险基金的资产分配。
关键要点
- 2024 年第三季度，加密货币初创公司获得的风险投资共计 478 笔（环比下降 17%），投资额为 24 亿美元（环比下降 20%）。
- 过去三个季度，风险投资机构共向加密货币初创企业投资了 80 亿美元，预计 2024 年的投资额将与 2023 年持平或略超过。
- 早期轮占据了资本投资的大部分（85%），后期轮次仅占 15%，为 2020 年第一季度以来的最低水平。
- 第二季度和第三季度，风险投资领域的项目估值中位数均有所上升，且上升速度快于整个风险投资行业。2024 年第三季度的估值中位数为 2380 万美元，略低于第二季度的 2500 万美元。
- Layer 1 项目和公司筹集的资金最多，其次是加密货币交易所和基础设施公司，而大多数投资涉及基础设施、游戏和 DeFi 项目和公司。
- 美国继续主导加密货币风险投资市场，大多数资本投资（56％）和交易（44％）涉及总部位于美国的公司。
- 在筹资方面，资产配置者的兴趣依然不温不火，2024 年第三季度仅有 8 只新基金筹集了 1.4 亿美元。
- 加密风险投资基金规模中位数持续下降，2024 年新基金规模的中位数（4000 万美元）和平均值（6700 万美元）均创下 2017 年来最低水平。
风险投资
交易数量和投资资本
2024 年第三季度，风险投资家向加密货币和区块链为重点的初创公司投资了 24 亿美元（环比下降 20%），共计 478 笔交易（环比下降 17%）。
2024 年风险投资交易额有望达到或略微超过 2023 年。
投资资本和比特币价格
比特币价格与投资于加密初创公司的资本之间的多年相关性已被打破。自 2023 年 1 月以来，比特币大幅上涨，而风险投资活动却没有跟上步伐。资产管理者对加密风险投资的兴趣较弱，再加上市场叙事偏向比特币，而忽略了 2021 年来的许多热门叙事，这可以部分解释投资资本和比特币价格的相关性破裂。
投资轮次
2024 年第三季度，85% 的风险投资投给了早期公司，而 15% 则投给了后期公司。加密原生基金可能仍能从几年前的大规模融资中获得资金，他们可以寻找因加密货币重新兴起而出现的新机会。
在交易方面，种子轮前交易的份额略有下降，但与前几个周期相比仍然保持健康。
估值与交易规模
2023 年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，2023 年第四季度达到 2020 年年末度以来的最低水平。然而，随着比特币价格创下历史新高，估值和交易规模在 2024 年第二季度开始反弹。2024 年第二季度和第三季度，估值达到 2022 年以来的最高水平。尽管加密货币的反弹更为强劲，第二季度和第三季度加密货币交易规模和估值的增长与整个风险投资领域的增长一致。第三季度交易的投资前估值为中位数 2300 万美元，平均交易规模为 350 万美元。
投资的细分类别
2024 年第三季度，「交易 / 交易所 / 投资 / 借贷」类别的公司和项目筹集的加密风险投资资本份额最大（18.43%），总额为 4.623 亿美元。该类别中最大的两笔交易是 Cryptospherex 和 Figure Markets，分别筹集了 2 亿美元和 7330 万美元。
2024 年第三季度，构建 AI 服务的加密初创公司的融资资金环比增长了 5 倍。其中，Sentient、CeTi 和 Sahara AI 为该领域的资金分配做出了重大贡献，分别筹集了 8500 万美元、6000 万美元和 4300 万美元。交易 / 交易所 / 投资 / 借贷和 Layer 1 加密项目的投资资金也环比增长了 50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/ 游戏项目的投资资金减少了 39%，是所有类别中风险投资资金环比下降幅度最大的。
如果我们将上图中较大的类别进一步细分，Layer 1 项目在 2024 年第三季度筹集了加密风险投资最多（13.6%），总额为 3.41 亿美元。在 Layer 1 类别中，排名前两位的交易（Exochain 和 Story Protocol）共筹集了 1.83 亿美元，占 2024 年第三季度 Layer 1 总风险投资资金的 54%。紧随 Layer 1 之后，加密货币交易所和基础设施公司从加密风险投资中筹集的资金分别排名第二和第三，分别为 2.654 亿美元和 2.58 亿美元。
就交易数量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 以 25% 的交易数量（120 笔）领先，环比增长 30%。2024 年第三季度最大的游戏领域交易是 Firefly Blockchain，其在 B 轮融资中筹集了 5000 万美元。
加密基础设施的项目和公司在交易数量上排名第二，占总交易数量的 16.5%（79 笔），环比增长 12%。紧随之后的是，交易 / 交易所 / 投资 / 借贷项目和公司在交易数量上排名第三，占总交易数量的 11.5%（55 笔）。值得注意的是，媒体 / 教育和数据类别的加密公司的交易数量环比下降幅度最大，分别下降 73% 和 57%。
将上图中的大类别细分为更细化的细分市场，加密基础设施项目和公司在所有类别中的交易数量最多（64 笔）。紧随其后的是游戏和 DeFi 相关的加密公司，在 2024 年第三季度分别完成了 48 笔和 38 笔交易。
按公司轮次和类别划分投资
按类别和阶段划分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2024 年第三季度，Layer 1、企业区块链和 DeFi 的绝大部分资本都流向了早期公司和项目。相比之下，投资于矿业的加密风险投资资金中有很大一部分流向了后期公司。
分析每个类别中不同阶段的投资资本分布可以揭示各种投资机会的相对成熟度。
与 2024 年第二季度的加密风险投资资本类似，第三季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有类别的后期加密风险投资交易总额与 2024 年第二季度相近。
分析每个类别中按公司阶段完成的交易份额，可以深入了解每个可投资类别的各个阶段。
按公司地理位置划分的投资
2024 年第三季度，43.5% 的交易涉及总部位于美国的公司，其次是新加坡（8.7%）、英国（6.8%）、阿联酋（3.8%）和瑞士（3%）。
总部位于美国的公司吸引了全部风险投资资金的 56%，环比小幅增长 5%。英国占 11%，新加坡占 7%，香港占 4%。
投资与公司年限
2021 年成立的公司和项目获得的资金最多，而 2022 年成立的公司和项目交易数量最多。
风险投资基金融资
加密风险基金的融资仍然充满挑战。2022 年和 2023 年的宏观环境和加密市场的动荡，使一些资产管理者不愿对加密风险基金做出与 2021 年和 2022 年初相同水平的承诺。2024 年初，投资者普遍认为利率将在 2024 年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始实现。自 2023 年第三季度以来，分配给风险基金的总资本继续下降，2024 年第三季度新基金筹集的资金量达到了自 2020 年三季度以来的最低水平。
2024 年有望成为自 2020 年以来加密风险投资筹款最疲软的一年，仅有 39 只新基金筹集 19.5 亿美元，远低于 2021-2022 年的狂热时期的水平。
资产管理者兴趣的下降导致新的加密风险投资基金减少，筹集的基金规模也较小，2024 年（截至第三季度）基金规模达的中位数和平均值到 2017 年以来的最低水平。
总结
当前的加密风险投资市场情绪和活跃度远低于牛市水平。虽然加密市场已然走出 2022 年底和 2023 年初的低谷，但风险投资活动却没有回暖。2017 年和 2021 年的牛市表现为风险投资活动与流动性加密资产价格之间存在高度相关性，但在过去两年中，风险投资活动一直低迷，而加密货币却在上涨。风险投资停滞是由于多种因素造成的，其中包括「杠铃市场」中比特币（及其新的 ETF）成为中心，以及来自 Memecoin 的边际净新活动，而 Memecoin 很难获得风险投资资金。
早期轮次的交易继续主导市场。尽管风险投资面临阻力，但对早期交易的兴趣仍然预示着更广泛的加密货币生态系统的长期健康。虽然后期公司在筹集资金方面举步维艰，但企业家们仍在为新的创新理念寻找愿意投资的投资者。在艰难的融资环境中，构建 Layer 1、扩展解决方案、游戏和基础设施的项目和公司都获得了良好的融资。
比特币 ETF 可能给基金和初创公司带来压力。美国资产管理者对现货比特币 ETF 的几项高调投资表明，一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能正在通过大型、流动性强的工具来投资加密行业，而不是寻求早期风险投资。虽然人们对新的现货以太坊 ETF 的兴趣非常有限，但如果对 DeFi 和 Web3 等更广泛的加密类别的投资需求增加，以太坊 ETF 也可能会吸引更多关注。
尽管新成立的小型基金已经开始获得一些融资，但基金经理仍然面临着艰难的境况。第三季度新成立的基金数量和分配给这些基金的资本处于 4 年来（自 2020 年第三季度以来）的最低水平。由于新成立的小型基金数量减少，普通风险投资公司和资产管理者在市场上仍然不太活跃，后期阶段公司在融资时可能会继续面临困境。如果 11 月 5 日总统大选后美国对数字资产的监管方式大幅放松，后期公司可能会利用公开市场作为替代方案。
美国继续主导加密货币初创企业生态系统。尽管监管制度充满敌意，但总部位于美国的公司和项目仍然获得了最多的资本。如果美国要长期保持技术创新中心的地位，政策制定者应该意识到他们的行动或不作为将如何影响加密货币和区块链生态系统。好消息可能即将到来，因为前总统唐纳德·特朗普和现任副总统卡马拉·哈里斯都表示支持该行业。
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