USDC 价格出现脱锚，Binance、Coinbase 等宣布关闭USDC 兑换服务。面临恐慌和挤兑，USDC 会进入死亡螺旋吗？本文作者：Jack、Logicrw、FYJ，BlockBeats。一天时间，SVB 的涟漪效应就来到了加密市场。今晨，因SVB 中有部分存款，USDC 稳定币发行商Circle 突然面临严重挤兑，USDC 出现持续性脱锚。同时，Binance、Coinbase 等中心化交易平台均宣布关闭USDC 的部分兑换服务。截至撰稿时，USDC 价格脱锚至0.933 美元附近，过去24 小时已销毁超27 亿枚USDC。面临恐慌和挤兑，USDC 会进入死亡螺旋吗？
为什么会挤兑？33 亿美元SVB 储蓄
稳定币发行商Circle 今日在社交媒体上发文表示，矽谷银行是Circle 的六家银行合作伙伴之一，负责与其他银行共同管理USDC 约25% 的现金储备。Circle 目前正在等待观察美国联邦存款保险公司接管矽谷银行对其储户的影响，但Circle 和USDC 继续正常营运。
据Circle 官网发布的最新数据显示，目前流通中的USDC 市值共计约为434 亿美元，资金储备共计435 亿美元，其中现金储备为111 亿美元，占比约为25%，其余334 亿美元储备为短期国债投资组合。今天结束时确认，星期四发起的去除余额的指令尚未处理，因此美元稳定币（USDC）帐户储备中仍有大约40 亿美元中的33 亿美元储备留在SVB。与其他接受SVB 银行服务的客户一样，Circle 将遵循各州和联邦监管机构提供的指导。
什么情况会让Circle 进入死亡螺旋？
根据笔者目前收集到的资讯，Circle 在「SVB 事件」中面临的损失应该不大。
但从当前市场的恐慌程度来看，USDC 仍存在持续脱锚的风险。
那么在什么情况下，USDC 会出现严重的脱锚呢？笔者对几个关键影响因素进行了梳理。
首先，USDC 崩盘的前提一定是恐慌情绪的持续。Circle 的背书储备大部分为美国国债，如果恐慌持续，Circle 的现金储备被耗尽，这将导致Circle 不得不立刻出售自己手中的国债，以应对市场的赎回需求。然而不巧的是，全球加息潮使得整个债券市场的收益率都来到了空前的高度，如果此时出售国债，Circle 将像SVB 一样面临严重的亏损，使其无法有效应对市场赎回。这时，Circle 赎回周期变长，再次促涨恐慌情绪，赎回加剧，USDC 进入死亡螺旋。
其次是价格锚定和流动性层面，无法及时赎回的USDC 将透过市场流动性的方法试图逃离。不可否认，就链上流动性而言，USDC 是当前稳定币中的老大，各个AMM 和借贷协议的LP 池中都能看到它的影子。这里要说明的是，因为链上借贷行为大多不以USDC 作为抵押品，因此价格上面临清算的风险并不高，导致脱锚的关键因素实际在于AMM 上的流动性。现在，我们以Curve、Uniswap 作为主要依据看一看可供USDC 出逃的流动性有多少。
在Curve 上，USDC 最主要的出逃口径就是3Crv 池。目前，该池TVL 超4 亿美元，其中USDC 的占比近50%，价值约2.2 亿美元，DAI 占比约47%，USDT 占比约3%。如果恐慌持续发生，则会出现下面两种情况：
1. 大部分持有者将DAI 视为去中心化庇护所，将USDC 兑换为DAI，这时3Crv 池上暂时有约2 亿美元的流动性保护USDC 的锚定。
2. 部分持有者发现DAI 的锚定大部分由USDC 背书，选择将USDC 兑换为USDT，这时3Crv 池里1400 万美元的薄弱流动性便会让USDC 出现持续甚至是严重的脱锚。
另外一个链上出逃口径就是USDC 兑ETH 等资产的AMM 池，比如Uniswap V3 的USDC/ETH 池。目前，USDC 410 亿市值里有超86% 都在以太坊主网上，价值约350 亿美元，和其他公链相比，以太坊主网仍是USDC 出逃的主要口径。
而目前Uniswap V3 上TVL 最高的流动性池同样为USDC 兑DAI 的0.01% 和0.05% 池，TVL 约4 亿美元，其次才是USDC 兑ETH 的流动性池。0.3% 加0.05% 两个池，TVL 约3.35 亿美元，其中，两个池内目前共有约11 万枚ETH，价值约1.6 亿。从整个以太坊主网看，目前TVL 为260 亿，对稳定币市值的占比也是各公链中最小的（排除Tron）。
因此，如果市场恐慌较长持续下去，USDC 持有者将在Curve 池耗尽后选择AMM 作为出逃口径，用USDC 兑换ETH 等各类蓝筹甚至非蓝筹资产。这时，一方面USDC 可能面临价格死亡螺旋，一方面ETH 等资产价格也可能出现上涨。
更要命的是，中心化交易平台也开始切断USDC 的流动性。今晨，Binance 暂时关闭了USDC 自动转换BUSD 的功能，并在社交媒体上发文表示，由于USDC 资产大量流入使自动转换的负担加重，这是Binance 采取的常规风险管理程式步骤。随后，Coinbase 也做出了同样的声明。要知道，当CEX 老大哥们也开始逃避USDC 时，其他交易平台做出同样动作或许只是时间问题。当中心化平台也切断流动性后，USDC 的噩梦就真的来临了。
USDC 崩盘会发生什么？
很显然，Circle 在SVB 一事中的亏损并不多，USDC 此次脱锚是恐慌或蓄意造成的挤兑，但如果Circle 真的因此出售自己以国债为主的投资组合，便会将一时的恐慌挤兑转变为真的资产亏空。Circle 此时要做的，就是关闭赎回，宣布融资等外部资金支援，然后等待市场恢复信心。当然，如上文所述，在等待信心恢复的这个进程中，USDC 的严重脱锚是难以避免的。
最要担心的还不光是USDC 的脱锚问题，而是整个稳定币生态的挤兑风险。想一想，USDT 的大部分储蓄同样是国债，倘若Circle 最终因为巨大脱锚压力出售手中的国债而导致亏损，难道这场大火就不会蔓延到USDT 身上吗？
其次便是DAI、FRAX 等主要以USDC 进行背书的去中心化稳定币。笔者曾在《加密全民战争，「去USDC 化」稳定币的捍卫之路》中指出了当前稳定币生态严重中心化的问题，其中最主要的因素就是中心化稳定币USDC 的广泛应用。如果USDC 真的出现严重脱锚，那么不出1 日，DAI、FRAX 等稳定币的背书将大打折扣，同样面临着挤兑风险。
而稳定币市场的崩盘，意味着整个加密产业5 年以上的倒退，因为就目前来说，AMM、借贷、衍生品等DeFi 应用，甚至是NFT 和NFTfi 都早已离不开稳定币的支援，CeFi 则更是如此。稳定币崩塌，散户没有了入金口径，产业内没有了流动性，整个加密生态都陷入休克状态。
当然，现实情况并不一定会这么悲观，我们已经发现，像LQTY 这样「老牌算稳」的治理Token 价格正出现上涨。没错，曾经因Luna 被「证伪」的算法稳定币又回来了，在这一刻，算稳成为了最去中心化甚至是「最安全」的稳定币。如果这个逻辑被市场认可，则Liquity、Tribe 等古老的算稳项目将暂时成为加密用户的避难所。
当然，这些都只是单纯的设想，我们仍然希望USDC 能熬过此劫。接下来，Circle 会怎么做呢？
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